Parce que le perpétuel se traite sous l'indice
Le funding est négatif quand le perpétuel se traite sous son prix oracle spot, et les détenteurs de positions courtes paient alors les détenteurs de longs plutôt que d'être payés par eux. Le signe vient de l'indice de prime, qui mesure l'écart entre ce que le carnet d'ordres exécutera réellement et le prix oracle.
C'est tout ce que porte le signe. Un taux négatif est le prix de tenir un sens pendant une heure, pas un avis sur la direction du prix.
Jusqu'où il faut descendre sous l'indice
Le taux documenté sur 8 heures est F = P + clamp(interest rate - P, -0.0005, 0.0005), avec le terme d'intérêt fixé à 0,01 % toutes les 8 heures. Mettez ces chiffres dedans et la borne fait quelque chose qui vaut d'être connu : tant que l'indice de prime se tient entre -0,04 % et +0,06 %, elle absorbe tout l'écart et le taux est exactement le terme d'intérêt, positif.
Le funding ne bascule donc pas au premier signe de décote. Par la même arithmétique, le taux sur 8 heures ne devient négatif qu'une fois que l'indice de prime moyen tombe sous -0,05 %, et il vaut alors la prime plus 0,05 %. Un huitième de cela est échangé chaque heure. Un taux négatif sur un écran est donc déjà une vraie décote, pas du bruit autour de zéro.
La prime elle-même est mesurée contre la profondeur du carnet, pas contre son sommet : l'écart entre le prix oracle et les prix d'impact, les prix d'exécution moyens pour trader impact_notional_usd de chaque côté, 20000 USDC pour BTC et ETH et 6000 USDC ailleurs. Elle est échantillonnée toutes les 5 secondes et moyennée sur l'heure.
Un exemple
Disons que l'indice de prime moyen sur une heure est de -0,2 %. La borne est collée à son plafond de +0,05 %, donc le taux sur 8 heures est de -0,15 % et le taux horaire d'un huitième de cela, -0,01875 %. Le paiement est position_size * oracle_price * funding_rate, donc un short de 10 000 dollars paie 1,88 dollar par heure aux longs, environ 45 dollars sur une journée si le taux tenait. Il tient rarement.
Ce qu'un taux négatif dit, et ce qu'il ne dit pas
Il dit ce qu'il mesure et rien de plus : sur cette heure, trader 20000 ou 6000 USDC dans le carnet a atterri sous le prix oracle en moyenne.
- Il ne dit pas combien il y a de shorts. L'open interest compte les contrats encore ouverts, et chaque contrat est un long et un short. Aucun chiffre public ne nomme un côté encombré.
- Il ne dit pas que la décote va durer. La prime est réchantillonnée toutes les 5 secondes et le taux recalculé chaque heure, à partir de cette seule heure.
- Ce n'est pas de l'argent gratuit. Un long qui est payé porte tout de même tout le risque de prix de la position, qui peut valoir plusieurs heures de funding en un seul mouvement.
- Ce n'est pas un signal. C'est un coût qui a changé de signe pour les deux côtés, publié après l'heure qu'il décrit.
Recevoir du funding ne réduit pas le risque d'une position. Le funding sur Hyperliquid est plafonné à 4 % par heure, alors qu'une liquidation peut prendre toute la marge d'une position en un seul mouvement : en marge isolée, la marge isolée et la position partent, et en marge croisée une liquidation par le filet transfère les positions croisées et la marge croisée ensemble. Le taux change ce qu'une position coûte à tenir, jamais ce qu'elle peut perdre.
Où le voir
La page funding de ce site liste les marchés dont le funding était négatif à l'instantané à côté des plus positifs, tels que l'API publique de Hyperliquid les a donnés. Quand aucun marché n'est négatif à ce moment, la page le dit plutôt que de montrer une table vide, ce qui arrive plus souvent que la question ne le suggère.
Chaque page de marché est la vue plus simple : le funding horaire moyen sur sept jours et la part de ces heures où les longs ont payé les shorts. Un instantané peut attraper une heure bizarre ; sept jours montrent si un marché paie vraiment ses shorts. Dans le calculateur du coût d'une position, un funding reçu est montré et n'est pas compté comme un gain.